如果您對(duì)文章有更深入的見解與想法，可以聯(lián)系本文作者：南京市創(chuàng)新投資集團(tuán)合規(guī)管理部 張政 zhangz@njicg.com

　　2023年6月，蘋果公司正式發(fā)布第一款MR設(shè)備Vision Pro，該設(shè)備內(nèi)屏采用了Micro OLED屏幕，Vision Pro也成為首款屏幕采用Micro OLED的產(chǎn)品。根據(jù)相關(guān)方對(duì)Vision Pro的成本拆解，兩塊Micro OLED屏幕成本接近整機(jī)成本的50%。在蘋果采用Micro OLED顯示技術(shù)后，部分大廠紛紛跟進(jìn)，如雷鳥發(fā)布的AIR 3、傲雪科技發(fā)布的高端頭顯Aoxue Vision Max等均采用了該技術(shù)。目前，Micro OLED已逐步成為 XR 微顯示器市場(chǎng)的主流技術(shù)。

　　Micro OLED又稱硅基OLED，是一種結(jié)合半導(dǎo)體制程工藝和OLED技術(shù)，以單晶硅晶圓為基底制備OLED器件的新型顯示技術(shù)。行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈可參考下圖，具體包括上游的原材料、硅基背板、組裝零部件、制造與檢測(cè)設(shè)備，中游Micro OLED面板廠商，以及下游各類終端應(yīng)用。

　　在關(guān)鍵的Micro OLED中游顯示制造環(huán)節(jié)部分，目前日韓企業(yè)占據(jù)著市場(chǎng)主要份額，其中日本索尼占據(jù)全球Micro OLED面板市場(chǎng)最大份額，索尼也是Vision Pro的核心供應(yīng)商。在國(guó)內(nèi)面板廠紛紛發(fā)力擴(kuò)建產(chǎn)能的背景下，如何對(duì)該類面板廠項(xiàng)目進(jìn)行法律盡調(diào)，成為本文探討的主要問(wèn)題。

關(guān)注公司已有產(chǎn)能的建設(shè)情況

　　01公司已有產(chǎn)線的建設(shè)進(jìn)度

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)已有的Micro OLED產(chǎn)線建設(shè)情況如下：

數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司官網(wǎng)、公眾號(hào)統(tǒng)計(jì)

　　根據(jù)上述統(tǒng)計(jì)可以看出，基于下游消費(fèi)電子產(chǎn)品持續(xù)降本的需求，國(guó)內(nèi)廠商已經(jīng)逐步布局12寸線的建設(shè)，如項(xiàng)目公司目前仍未考慮布局或者12寸線仍在建設(shè)中，則未來(lái)公司在與客戶對(duì)接過(guò)程中，無(wú)論是產(chǎn)能保障還是降本空間都將較同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手處于劣勢(shì)地位，所以需要現(xiàn)場(chǎng)核實(shí)目前公司的12寸線建設(shè)進(jìn)度處于以下哪個(gè)階段：①設(shè)備評(píng)估階段;②設(shè)備搬入階段;③設(shè)備安裝調(diào)試階段;④工藝調(diào)試階段;⑤產(chǎn)品點(diǎn)亮階段。

02產(chǎn)線建設(shè)資金來(lái)源構(gòu)成情況

　　按照微顯行業(yè)的業(yè)內(nèi)慣例，如建設(shè)一條完整的Micro OLED12寸線，需要的全部設(shè)備投資款超過(guò)10億元，廠房占地建設(shè)部分也需數(shù)億元，合計(jì)固定資產(chǎn)投入規(guī)模在10多億元。此時(shí)需要重點(diǎn)核實(shí)產(chǎn)線建設(shè)資金來(lái)源的確定性，如公司股權(quán)、債權(quán)融資進(jìn)展、公司自有資金籌措情況等，避免公司因建設(shè)資金籌措不及預(yù)期導(dǎo)致公司產(chǎn)線建設(shè)的停滯;同時(shí)還要關(guān)注公司目前主要生產(chǎn)設(shè)備的抵押情況，考慮到顯示屏制造屬于重資產(chǎn)投入行業(yè)，項(xiàng)目公司需要持續(xù)不斷地進(jìn)行外部融資，在進(jìn)行債權(quán)融資時(shí)，銀行往往會(huì)要求將重要的生產(chǎn)設(shè)備進(jìn)行抵押，此時(shí)需要核實(shí)公司長(zhǎng)短期的金融機(jī)構(gòu)負(fù)債情況，以及是否可能存在大額的表外負(fù)債，是否存在因無(wú)法及時(shí)歸還欠款導(dǎo)致重要的生產(chǎn)設(shè)備被行使抵押權(quán)的不利情況出現(xiàn)。

03關(guān)注核心設(shè)備的采購(gòu)情況

　　目前12寸產(chǎn)線的核心設(shè)備仍依賴于進(jìn)口，如蒸鍍?cè)O(shè)備、光刻設(shè)備、顯影和刻蝕設(shè)備、薄膜沉積設(shè)備等，其中蒸鍍?cè)O(shè)備單臺(tái)價(jià)值超過(guò)2億人民幣，是設(shè)備投資中占比最大的單體設(shè)備。目前蒸鍍機(jī)主要的供應(yīng)商為日韓廠商，如日本的Canon Tokki、韓國(guó)的Sunic System。雖然目前該設(shè)備不在禁止出口范圍，但如后續(xù)受到地緣政治及貿(mào)易戰(zhàn)爭(zhēng)的影響，導(dǎo)致先進(jìn)的蒸鍍機(jī)無(wú)法實(shí)現(xiàn)進(jìn)口，則會(huì)對(duì)項(xiàng)目公司產(chǎn)線建設(shè)造成重大不利影響。

　　針對(duì)設(shè)備采購(gòu)盡調(diào)則需核實(shí)公司目前的設(shè)備主要供應(yīng)商是否為主流大廠和采購(gòu)設(shè)備合同的簽署情況，關(guān)注采購(gòu)合同中是否約定了具體的交付周期，避免因設(shè)備無(wú)法及時(shí)到貨影響產(chǎn)線通線進(jìn)度。

關(guān)注下游大客戶的拓展情況

　　通過(guò)核查公司已簽署的所有銷售合同，可以從如下角度對(duì)現(xiàn)有客戶進(jìn)行分析：如通過(guò)訪談了解已銷售客戶的具體應(yīng)用場(chǎng)景，進(jìn)而分析公司已出貨產(chǎn)品是否應(yīng)用到客戶的核心產(chǎn)品中;考慮到下游主要應(yīng)用場(chǎng)景為XR等設(shè)備，可以通過(guò)第三方數(shù)據(jù)間接統(tǒng)計(jì)使用公司產(chǎn)品的設(shè)備整體出貨量;通過(guò)分析歷年的大客戶數(shù)量，可以統(tǒng)計(jì)客戶的整體復(fù)購(gòu)情況以及新客戶開拓情況，進(jìn)而分析客戶對(duì)公司產(chǎn)品的認(rèn)可度。如客戶群體不穩(wěn)定，則需進(jìn)一步判斷公司產(chǎn)品是否存在穩(wěn)定性不足等質(zhì)量問(wèn)題。

　　根據(jù)業(yè)界專家訪談，目前國(guó)內(nèi)除視涯科技、京東方外，其他面板廠的12寸Micro OLED產(chǎn)品均未實(shí)現(xiàn)大批量出貨。此時(shí)須要特別核查公司與潛在客戶的溝通進(jìn)展情況，是處于前期的技術(shù)指標(biāo)交流的RFI階段，還是已經(jīng)到了就具體項(xiàng)目詢價(jià)的RFQ階段，盡調(diào)方可以進(jìn)一步核查公司跟大客戶的郵件往來(lái)、會(huì)議紀(jì)要等材料;也可以通過(guò)訪談了解是否已經(jīng)完成了重要客戶的驗(yàn)廠程序，是否已經(jīng)成為潛在客戶的合格供方等事項(xiàng)。

關(guān)注公司的核心技術(shù)能力

　　Micro OLED產(chǎn)品生產(chǎn)流程有四個(gè)核心環(huán)節(jié)，包括驅(qū)動(dòng)芯片設(shè)計(jì)、陽(yáng)極制作、蒸鍍以及薄膜封裝。在對(duì)面板廠進(jìn)行盡調(diào)時(shí)，可以通過(guò)核實(shí)公司在關(guān)鍵工藝段的專利布局的質(zhì)量和數(shù)量，各工藝段的良率數(shù)據(jù)，綜合評(píng)判項(xiàng)目公司是否擁有核心技術(shù)。

　　驅(qū)動(dòng)芯片設(shè)計(jì)能力

　　在該環(huán)節(jié)需要重點(diǎn)核實(shí)公司是否單獨(dú)擁有芯片設(shè)計(jì)能力，可以通過(guò)核實(shí)是否存在芯片的委外研發(fā)合同以及公司是否存在芯片設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)的專利，有條件的甚至可以對(duì)公司的晶圓供應(yīng)商進(jìn)行進(jìn)一步的訪談了解;如公司聲稱擁有單獨(dú)的驅(qū)動(dòng)背板設(shè)計(jì)能力，則需要進(jìn)一步核實(shí)技術(shù)來(lái)源，如通過(guò)核實(shí)芯片研發(fā)人員的簡(jiǎn)歷，過(guò)往工作履歷是否存在相關(guān)經(jīng)驗(yàn)等方面了解公司是否掌握顯示驅(qū)動(dòng)芯片的設(shè)計(jì)能力。

　　目前日韓廠商掌握了大量驅(qū)動(dòng)設(shè)計(jì)電路的專利，可以要求提供公司設(shè)計(jì)專利與日韓廠商原有專利的區(qū)別點(diǎn)說(shuō)明，進(jìn)一步輔助投資團(tuán)隊(duì)判斷是否存在侵犯專利權(quán)的可能性。

　　陽(yáng)極制作以及蒸鍍工藝

　　該環(huán)節(jié)對(duì)于提升產(chǎn)品亮度及良率尤為重要，其中蒸鍍機(jī)尤為關(guān)鍵，可以通過(guò)核實(shí)公司蒸鍍機(jī)的采購(gòu)合同，要求公司提供各工藝段的性能指標(biāo)監(jiān)控測(cè)試報(bào)告等材料進(jìn)行核實(shí)。

　　薄膜封裝工藝

　　該環(huán)節(jié)決定了產(chǎn)品的壽命和可靠性，其中原子層沉積為關(guān)鍵設(shè)備之一，可以通過(guò)核實(shí)公司是否存在封裝工藝專利、要求公司提供封裝可靠性測(cè)試報(bào)告等材料輔助判斷公司在薄膜封裝工藝上的核心技術(shù)能力。

　　目前國(guó)內(nèi)Micro OLED正處于從“技術(shù)突破期”向“規(guī)模量產(chǎn)期”過(guò)渡的關(guān)鍵階段，所以在選擇面板廠商投資時(shí)要綜合關(guān)注項(xiàng)目公司已有產(chǎn)線的建設(shè)情況(優(yōu)先選擇布局12寸產(chǎn)線且建設(shè)資金充足的項(xiàng)目)、下游大客戶的拓展情況(優(yōu)先選擇與大廠綁定較深的項(xiàng)目)、公司核心技術(shù)能力掌握情況(優(yōu)先選擇擁有獨(dú)立自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的項(xiàng)目)等多方面因素。

　　除關(guān)注項(xiàng)目本身風(fēng)險(xiǎn)外，即便公司擁有核心技術(shù)，擁有成熟的量產(chǎn)產(chǎn)品及商品，最終仍均需統(tǒng)一到對(duì)公司實(shí)控人的判斷上，對(duì)實(shí)控人的理解才是對(duì)項(xiàng)目投資的根本遵循。

　　來(lái)源：合規(guī)管理部 張政

　　封面圖源：新華社

　　審核：薛瑤

　　發(fā)布：尤異